Aktienoptionen für nicht ausgeübte Führungskräfte Obwohl die Kosten der Vorstandsvergütung in den vergangenen Jahren maßgeblich gestiegen sind, sind die Zinserhöhungen (gemessen am Exekutivwert) nach Berücksichtigung der Risikobereitschaft der aktienbasierten Vergütung wohl wesentlich bescheidener. Zwischen 1992 und 1998, Median CEO Lohnniveau in SampP 500 Industrieunternehmen erhöhte sich fast dreimal, von weniger als 2 Millionen auf über 5 Millionen. Diese Zunahme resultiert im Wesentlichen aus einem drastischen Wachstum der Aktienoptionszuschüsse, die von 23 Prozent der gesamten CEO-Entschädigungen im Jahr 1992 auf 44 Prozent der Entschädigungen im Jahr 1998 anstiegen. Im Laufe des Jahres 1998 haben 97 Prozent der SampP 500 Unternehmen Optionen an ihre Spitze gestellt Führungskräfte, verglichen mit 82 Prozent im Jahr 1992. Aktienoptionen haben dementsprechend in den letzten Jahren zunehmend Aufmerksamkeit erregt. Aber eine neue Studie von Brian Hall und Kevin J. Murphy deutet darauf hin, dass die Aufmerksamkeit nicht ausreichend Analyse der Unterscheidung zwischen den Kosten der Optionen für Unternehmen und den Wert der Optionen für Führungskräfte enthalten. In Stock Options für undiversified Executives (NBER Working Paper Nr. 8052) weisen Hall und Murphy darauf hin, dass sowohl Praktiker als auch Akademiker routinemäßig Standardoptionspreisformeln wie Black-Scholes verwenden, um sowohl die Kosten als auch den Wert der Optionen anzunähern. Hall und Murphy argumentieren jedoch, dass diese Formeln für die Annäherung der Kosten der Optionen (vorbehaltlich Anpassungen für die frühzeitige Ausübung und Verfallung) geeignet sind, diese Formeln jedoch nicht geeignet sind, den Wert von nicht handelbaren Optionen, die von risikoaversen, Undiversified Führungskräfte, die nicht leicht ihre Bestände sichern können. Aus diesem Grund entwickeln die Forscher ein analytisches Rahmenwerk für die Bewertung von Aktienoptionen und die Messung der Anreize, die durch solche Optionen geschaffen werden, wobei ein besonderes Augenmerk auf die Unterscheidung zwischen den Kosten für das Unternehmen und dem Wert des Optionsberechtigten gerichtet ist. Ihre risikoadjustierten Lohnberechnungen verwenden SampP 500 Executive-Vergütungsdaten und berücksichtigen solche Faktoren wie Aktien der Gesellschaft Aktienbesitz, Exekutive Nicht-Unternehmen verwandten Reichtum, Option Grant Größe und Eigenschaften, Exekutive Risikoaversion und Unternehmenseigenschaften wie Aktienkursvolatilität . Hall und Murphy leiten den risikoadjustierten Executive Value einer nicht handelbaren Option ab und berechnen das Value-Cost-Verhältnis, indem sie den Executive Value durch die Unternehmenskosten der Optionen dividieren. Die Ergebnisse zeigen, dass die Value-Cost-Verhältnisse bei risikoaversen und weniger diversifizierten Führungskräften niedriger sind und dass die Value-Cost-Verhältnisse bei Optionen, die im Geld liegen, höher sind oder Rückstellungen für eine frühzeitige Ausübung aufweisen. Das Verständnis der Divergenz zwischen dem Wert und den Kosten der Optionen, behaupten die Autoren, beleuchtet praktisch jede Aktienoptionspolitik, die von Optionsentwurf über Führungskompetenz bis hin zu stilisierten Fakten über Führungskräftetrends reicht. Insbesondere bestätigen Hall und Murphy Führungskräfte, dass die Black-Scholes-Werte zu hoch sind. Ihre Analyse hilft auch erklären, warum Führungskräfte große Prämien für die Annahme von Aktienoptionen anstelle von Barausgleich verlangen. Die Studie zeigt am deutlichsten, dass zwar die Kosten der Vorstandsvergütung in den vergangenen Jahren messbar gestiegen sind, doch nach der Anpassung an die Risikobereitschaft der aktienbasierten Vergütung sind die Lohnsteigerungen (gemessen am Exekutivwert) wohl wesentlich bescheidener. Hall und Murphy verwenden ihr Framework, um die relativen Vorteile von Restricted Stock gegenüber Optionen als Anreizinstrumente zu analysieren. Ihre Analysen deuten darauf hin, dass eingeschränkte Bestände den Optionen unter bestimmten Umständen vorzuziehen sind. Speziell, während Standard-at-the-money Optionen Anreize zu maximieren, wenn Zuschüsse sind eine Ergänzung zu bestehenden Pay-Pakete, beschränkte Aktien wird bevorzugt, wenn Optionen anstelle von Bargeld gewährt werden. Darüber hinaus sind die Ergebnisse erklären, warum Führungskräfte und Aktionäre profitieren von frühen Ausübung Bestimmungen, warum Führungskräfte routinemäßig Optionen auf ihre Wartezeiten und warum relativ kurze Wartezeiten sind die Norm. Die Hall - und Murphy-Analyse hat wichtige Implikationen für die weitere Forschung in der streitsüchtigen Angelegenheit von Führungskräften. Es besteht ein starkes Bedürfnis nach einem Rahmen für das Verständnis und die Quantifizierung der Wert-Kosten-Effizienz in allen Formen der riskanten Entschädigung, nicht nur der Optionen. Diese Notwendigkeit wird weiter wachsen, so Hall und Murphy, solange die Unternehmen zunehmend höhere Prozentsätze des Gehalts für immer größere Mitarbeiterzahlen setzen, ein Trend, der nicht nur in den USA, sondern auch im Ausland besteht. The Digest ist nicht urheberrechtlich geschützt und kann mit der entsprechenden Quellenangabe frei vervielfältigt werden. Stockoptionen für undiversifizierte Führungskräfte Brian J. Hall a ,. Kevin J. Murphy b. A Harvard Business School, Boston, MA 02163, USA b Marshall School of Business, University of Southern California, Los Angeles, CA 90089-1427, USA Erhalten am 6. Februar 2001. Überarbeitet am 26. November 2001. Verfügbar am 4. April 2002. Wir beschäftigen eine Um die Kosten-, Wert - und Lohnleistungsempfindlichkeit von nicht handelbaren Optionen, die von unbestrittenen, risikoaversen Führungskräften gehalten werden, zu analysieren. Wir leiten leitende Wertlinien, die risikoadjustierten Analysen zu BlackScholes-Linien. Wir zeigen, dass die Unterscheidung zwischen Exekutive und Unternehmenskosten einen Einblick in viele Aspekte der Aktienoptionspolitik bietet, einschließlich: Executive Sichten über BlackScholes Werte Kompromisse zwischen Optionen, Restricted Stock und Cash Ausübungspreispolitik Option Repressionen früh Ausübung Politik und Entscheidungen und die Länge der Wartezeiten . Es führt auch zu Neuinterpretationen der beiden Querschnittstatsachen und Längstrends in der Ebene der Exekutivausgleich. JEL-Klassifizierung Vorstandsvergütung Incentives Aktienoptionen Optionsbewertung Risikoaversion Tabelle 1. Abb. Fig. Tabelle 2. Fig. Fig. Fig. Fig. Fig. Tabelle 4. Fig. 9. Wir sind für die Forschungsunterstützung der Forschungsabteilung der Harvard Business School (Halle) und der USCs Marshall School (Murphy) dankbar. Wir danken Rajesh Aggarwal, George Baker, James Brickley, Bengt Holmstrom, Rick Lambert, Tom Knox, Ed Lazear, Michele Moretto, Gianpaolo Rossini, Jeremy Stein, Robert Verrecchia und Jerold Zimmerman (der Herausgeber) für hilfreiche Kommentare und Sandra Nudelman, Sahir Islam, Mike Cho und vor allem Tom Knox für hervorragende Forschungsunterstützung. Eine praktikerorientierte Zusammenfassung unserer Hauptergebnisse findet sich in Hall und Murphy (2001, Option value nicht gleich Optionskosten.) World at Work Journal 10 (2), 2327). Entsprechender Autor. Tel. 1-213-740-6553 Fax: 1-213-740-6650 Copyright 2002 Elsevier Science B. V. Alle Rechte vorbehalten. Zitieren von Artikeln ()
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